黃金徹底瘋了，還能上車嗎？
來源：中國新聞周刊
黃金牛市是否會持續(xù)
消費者還要買金嗎？
1月26日，現(xiàn)貨黃金、白銀均迎來大漲。現(xiàn)貨黃金開盤突破5000美元/盎司關口，日內一度觸及5110。25美元/盎司，截至18時04分，現(xiàn)價5079.21美元/盎司，日內漲幅近2%。前一周，現(xiàn)貨黃金連漲5個交易日，接連站上4700、4800、4900美元關口。
現(xiàn)貨白銀也迎開盤大漲，截至18時04分，現(xiàn)價109.18美元/盎司，日內漲幅超6%。受貴金屬大漲影響，1月26日，A股黃金股集體高開，不少貴金屬題材股票漲停。
機構對黃金的預期價格已經上調。高盛在1月22日的研報中將2026年12月的黃金價格預測從先前的4900美元/盎司上調至5400美元/盎司。
驅動此輪黃金“瘋漲”的原因是什么？黃金牛市是否會持續(xù)，消費者還要買金嗎？
為何持續(xù)“瘋漲”？
中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭向《中國新聞周刊》分析了近期金價屢創(chuàng)新高的原因。
首先是美聯(lián)儲重啟寬松周期。2025年，美聯(lián)儲已經連續(xù)降息三次各25BP（基點），并于12月開始購買短端國債，擴大央行資產負債表，向市場投放流動性。盡管2026年初美聯(lián)儲或放慢降息速度，但隨著新一屆美聯(lián)儲主席上臺，以及下半年美國通脹開始回落，降息節(jié)奏可能再次加速。
美元信譽也已發(fā)生變化。財政政策方面，疫情后美國財政赤字率升至6%左右，遠高于疫情前，國家債務快速積累，導致債務風險上升。貨幣政策方面，近期美國總統(tǒng)對美聯(lián)儲決策的干預增加，且即將提名新一任美聯(lián)儲主席，投資者擔憂美聯(lián)儲獨立性下降。
“財政與貨幣層面因素疊加，讓投資者對美元體系與美元資產的信心下降，導致美元進入貶值周期。”李昭指出，2025年DXY美元指數(shù)下跌9%左右，2026年開年以來下行3%。黃金具有貨幣屬性，在此過程中作為美元體系的替代品而受益。
此外，地緣政治與政策的不確定性也催生了避險需求。華夏基金高級策略分析師陳彥冰對《中國新聞周刊》表示，當前全球秩序正處于深刻調整期，近日，特朗普政府提出的關稅政策、格陵蘭島爭端與北約裂痕，以及委內瑞拉風波等地緣事件，都加劇了市場的避險情緒。
“黃金突破5000美元/盎司，或許正是全球宏觀經濟范式轉變的縮影。”陳彥冰說。
據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年第三季度末，全球官方黃金儲備余額約3.69萬億美元，占官方總儲備比重達28.9%，創(chuàng)2000年以來新高。與此同時，IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲備占比創(chuàng)1995年以來最低，跌至56.92%。
陳彥冰補充，當上漲的基本面邏輯受市場廣泛認可后，金價上漲本身就能成為上漲的理由，在情緒層面顯著放大初始驅動因素的影響力。
“央行與私人搶奪黃金”
“央行開始與私人投資爭奪有限的黃金。”高盛在上述研報中表示，這是金價自2025年以來漲勢加快的重要原因。
陳彥冰指出，為分散風險、實現(xiàn)外匯儲備多元化，全球央行特別是新興市場央行，自2022年起大規(guī)模增持黃金，2022—2024年年均購金量超1000噸，是上一個十年均值的兩倍之多。例如，波蘭央行在當?shù)貢r間1月20日表示，已批準一項購買多達150噸黃金的計劃，此舉將使該國的黃金儲備總量增加到700噸。
據(jù)國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)，截至去年12月末，中國官方黃金儲備為7415萬盎司，較上月末增加3萬盎司，全年累計增加86萬盎司。自2024年11月以來，中國央行連續(xù)第14個月增持黃金。
與此同時，個人投資者已成為爭奪黃金的主要力量，在黃金ETF中的持倉占比持續(xù)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周，黃金ETF合計凈流入超百億元。1月25日，華安黃金ETF的規(guī)模達到1007.62億元，首次突破千億大關，成為內地首只邁上千億臺階的商品型ETF。
抑制消費還是刺激情緒？
金價上漲進一步帶動金店報價提升。據(jù)公開信息，周大福、周大生、潮宏基26日黃金飾品報價1578元/克；老鳳祥、六福珠寶、金至尊26日黃金飾品報價1576元/克；老廟黃金、亞一金店26日黃金飾品報價1575元/克。整體較25日價格上調22元/克—25元/克。
面對日趨高昂的金價，有消費者感嘆：“黃金已經失去首飾的意義了，現(xiàn)在結婚都不買三金了?！?/font>
消費端正面臨雙重影響。李昭指出，盡管零售商會有延遲漲價、優(yōu)惠活動等促銷手段，但對于諸如結婚、送禮等需求，快速上漲的金價會顯著提高消費者購買同等重量的黃金所需要付出的成本，對首飾金、禮品金的消費會造成一定抑制作用，迫使消費者轉向白銀、鉑金等替代品。
另一方面，陳彥冰表示，對于將黃金飾品視為兼具佩戴與保值功能的資產，或是受“買漲不買跌”情緒驅動的消費者而言，金價上漲反而可能強化購買決心。尤其是品牌力強、工藝附加值高的黃金產品，消費熱情依舊旺盛，部分黃金品牌的商場排隊盛況甚至超過了去年。
黃金牛市能走多久？
面對短期內的金價飆漲，投資者仍需保持理性。“當前配置黃金的核心，要從短線交易博弈的思維，轉向中長期戰(zhàn)略配置的視角。”陳彥冰提醒道，黃金本質是無息資產，持有收益完全依賴低買高賣的價差，缺乏債券利息、股票紅利這類現(xiàn)金流支撐，在當前歷史高位重倉追逐價差，無疑伴隨著較高的風險。
歷史數(shù)據(jù)顯示，當金價偏離其200日均線幅度超過20%后，往往伴隨階段性調整。當前偏離度再次觸及30%以上的高位，提示短期波動風險明顯上升。
中信證券首席經濟學家明明對《中國新聞周刊》表示，長期來看，美國經濟壓力、美聯(lián)儲寬松貨幣政策以及美國通脹黏性都將延續(xù)，貴金屬價格可能還將保持高位震蕩。
陳彥冰表示，未來市場波動性將顯著加劇，應重點關注兩大核心變數(shù)。其一是關注美聯(lián)儲貨幣政策的路徑。“當前市場已經計入了過多的利好預期，如果美國通脹卷土重來，導致美聯(lián)儲放緩降息步伐，這將對金價造成階段性壓制。”她說。
其二是關注全球央行購金行為的邊際變化。自2025年下半年以來，央行購金的爆發(fā)式增長階段似乎已經過去了，同時已有俄羅斯、菲律賓等央行開始出售黃金。
李昭的團隊統(tǒng)計了過去50年黃金市場的運行情況，發(fā)現(xiàn)黃金牛市與熊市的總時長比例分別為55%與45%，單次牛市與熊市時長的中位數(shù)均為4.7年。“因此，在經過3年黃金牛市之后，不宜盲目押注黃金價格永遠上漲，而應密切關注經濟政策環(huán)境。當形勢尤其是美聯(lián)儲政策方向、美國經濟健康狀況等決定性因素發(fā)生重大變化時，投資者需要果斷調整投資策略。”他說。
通過復盤歷史上5輪黃金牛市結束的規(guī)律，李昭表示，黃金牛市的結束一般需要滿足兩個條件，即美聯(lián)儲退出寬松政策與美國經濟全面改善。目前尚未出現(xiàn)拐點。