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中經(jīng)記者 吳靜 盧志坤 北京報道

2026年伊始，斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（以下簡稱“斯坦德”）更新招股書，再次向香港交易所主板發(fā)起沖刺，目標直指“工業(yè)具身智能第一股”。

招股書顯示，這家由“90后”哈工大學(xué)霸掌舵、小米生態(tài)鏈加持的機器人公司，2022年至2024年營收復(fù)合年增長率超61%，毛利率從12.9%一路攀升至2025年前三季度的44.7%。

營收高速增長背后，公司凈虧損持續(xù)擴大，國內(nèi)市場增長緩慢，價格高昂的具身智能產(chǎn)品也面臨激烈競爭。在資本熱捧具身智能與工業(yè)自動化升級的浪潮中，斯坦德的技術(shù)故事能否穿越商業(yè)周期仍待考驗。

營收亮眼、虧損持續(xù)

斯坦德成立于2016年，由三位哈工大校友——王永錕、李洪祥、王金鵬聯(lián)手創(chuàng)立。公司定位為工業(yè)智能移動機器人解決方案供應(yīng)商，主要服務(wù)于3C電子、汽車、半導(dǎo)體等高端制造業(yè)。

其發(fā)展軌跡隨著國內(nèi)制造業(yè)升級一路延伸。2018年押注華為5G供應(yīng)鏈，2021年切入新能源車爆發(fā)潮，特別是2023年獲得小米旗下機構(gòu)1.5億元C輪投資后，斯坦德與小米汽車超級工廠深度綁定，隨著小米SU7的爆單迅速進入公眾視野。

《中國經(jīng)營報》記者了解到，目前，斯坦德全球客戶超過400家，客戶包括豐田、蔚來、小米、中創(chuàng)新航、愛旭、長電等100余家頭部企業(yè)。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按2024年全球銷量計算，斯坦德是中國第四大工業(yè)智能移動機器人解決方案提供商，市場份額為3.2%。更值得關(guān)注的是其在細分領(lǐng)域的優(yōu)勢地位：在技術(shù)壁壘高、需求復(fù)雜的3C電子和汽車制造領(lǐng)域，斯坦德均位列全球第二大解決方案提供商。

這份由第三方機構(gòu)背書的市場地位支撐了斯坦德業(yè)績的快速增長，2022年至2024年，公司營收從0.96億元躍升至2.51億元，年復(fù)合增長率高達61.7%。2025年前三季度，營收繼續(xù)同比增長19.66%，達到1.88億元。

更為亮眼的是其盈利能力的持續(xù)改善，毛利率從2022年的12.9%一路攀升至2024年的38.8%，并在2025年前三季度達到44.7%的高位。

斯坦德將這一改善主要歸因于兩大核心因素：一是自主研發(fā)帶來的成本“剪刀差”。公司通過自研核心控制器、激光雷達等關(guān)鍵部件，實現(xiàn)了大幅降本。二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。高毛利的機器人解決方案收入占比持續(xù)上升，且利潤更豐厚的海外市場業(yè)務(wù)快速增長，2025年前三季度來自境外市場的銷售占比達27.8%，同比提升15.1個百分點，海外市場銷售毛利率為52.1%。

不過，與節(jié)節(jié)攀升的營收和毛利形成對比的是持續(xù)擴大且波動劇烈的虧損。2022年至2024年，公司凈虧損分別為1.28億元、1.00億元和0.45億元，雖呈現(xiàn)收窄趨勢，但2025年前九個月凈虧損驟然擴大至1.63億元，同比激增188%。

據(jù)了解，這主要源于一筆高達1.2億元的“以權(quán)益結(jié)算的以股份為基礎(chǔ)付款開支”。這筆巨額支出主要用于對公司董事長兼CEO王永錕、首席運營官王金鵬等核心管理團隊進行股權(quán)激勵。

如果剔除這部分股權(quán)激勵這樣的非經(jīng)營性因素，斯坦德2025年前三季度的經(jīng)調(diào)整凈虧損為2930萬元，虧損率約為15.6%，較上年同期有所收窄。

截至2025年9月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為7776萬元，而同期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出高達8012.6萬元。其運營效率指標，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別長達215.8天和235.8天，導(dǎo)致現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期長達302天。

增長背后的隱憂

從斯坦德的增長結(jié)構(gòu)來看，一些潛在風(fēng)險值得關(guān)注。

2025年前三季度，公司整體營收19.66%的同比增長，全部增量均由海外市場貢獻。同期，來自中國內(nèi)地的收入同比出現(xiàn)微降。

一方面，曾經(jīng)是藍海市場的國內(nèi)工業(yè)移動機器人市場已迅速演變?yōu)楦偁幖ち业募t海。眾多玩家涌入中低端市場，掀起了激烈的價格戰(zhàn)，部分標準化搬運機器人的價格已從早期的數(shù)十萬元下探至8萬—10萬元，甚至在某些場景出現(xiàn)5萬—6萬元的低價。這對于產(chǎn)品定位中高端的斯坦德形成了直接的定價壓力和市場份額擠壓。根據(jù)招股書，斯坦德的標準型機器人為6萬—35萬元，功能型為10萬—60萬元，具身機器人則高達45萬—125萬元。

另一方面，公司深度綁定的一些核心行業(yè)存在周期性調(diào)整的風(fēng)險。招股書披露，2025年前三季度，其來自汽車領(lǐng)域的收益同比銳減60.81%。這或與新能源汽車行業(yè)在經(jīng)過數(shù)年狂飆后，部分企業(yè)開始放緩資本開支、優(yōu)化投資效率有關(guān)。

此消彼長之下，斯坦德將增長希望寄托于海外。盡管海外業(yè)務(wù)毛利率更高（2024年達62.7%），但拓荒期的渠道建設(shè)、本地化服務(wù)、市場教育均需要巨額且持續(xù)的銷售費用投入。2025年前三季度，公司銷售及營銷開支同比增長至0.78億元，占營收比例高達41.5%。

斯坦德在招股書中將自己定義為“工業(yè)具身智能解決方案的先行者”，并推出了單價高達45萬—125萬元的具身機器人系列（LINK和輪式人形機器人DARWIN）。

不過， 2022年至2025年前九個月，公司各類機器人總銷量為5240臺，其中被寄予厚望的具身機器人僅售出106臺，占比約2%。盡管2025年前三季度銷量增至46臺，呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但絕對數(shù)量依然微不足道。

此外，該產(chǎn)品本身也面臨挑戰(zhàn)：DARWIN作為主打產(chǎn)品，其10公斤的單臂負載能力在一些工業(yè)場景中顯得有些吃力。同時，市場上已出現(xiàn)如開普勒機器人“K2大黃蜂”基礎(chǔ)版（售價約24.8萬元）此類更具價格競爭力的產(chǎn)品。

目前，斯坦德近八成收入仍來自功能型機器人解決方案，“具身智能”的光環(huán)尚未能轉(zhuǎn)化為支撐業(yè)績的“壓艙石”。

招股書顯示，2022—2024年前五大客戶貢獻收入占比逐年上升，2024年達到最高的41.3%。大客戶強大的議價能力不僅可能在未來壓制毛利率，其付款節(jié)奏也直接影響公司現(xiàn)金流健康。截至2025年9月末，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)總額達1.57億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為 235.8天，相較于2024年年末的163.2天明顯上升。

據(jù)了解，在Pre-C輪融資后斯坦德投后估值曾達21億元，但在隨后的C輪融資前估值一度回調(diào)至13.5億元，經(jīng)歷C輪和D輪后才重回21億元。這一估值波動，反映了在一級市場，投資者對其增長質(zhì)量和盈利前景存在階段性的分歧，也將是其在二級市場尋求合理定價時必須面對和解答的考題。

站在資本風(fēng)口

斯坦德選擇在2026年年初這個時間點二次遞表，也是行業(yè)快速發(fā)展的一個窗口。

從外部行業(yè)機遇看，公司正站在一個空前強勁的資本與產(chǎn)業(yè)風(fēng)口之上。2025年，被視為“機器人量產(chǎn)元年”，在人工智能技術(shù)突破、制造業(yè)勞動力成本上升及國家層面全力推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型的多重因素驅(qū)動下，工業(yè)機器人賽道熱度飆升。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球工業(yè)具身智能機器人解決方案的市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的14億元暴增至2029年的152億元，期間年復(fù)合增長率高達63.1%。這是一個足以孕育巨頭的廣闊藍海。

與此同時，香港交易所于2023年推出的第18C章《特?？萍脊旧鲜兄贫取?，為像斯坦德這樣擁有核心科技但尚未盈利的公司降低了上市門檻，開辟了專屬通道。這一制度性紅利，直接催生了自2025年以來機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司的“港股上市潮”，包括上游的靈巧手、傳感器公司，主營機器人本體的優(yōu)艾智合、珞石機器人，以及已搶先掛牌的“AMR第一股”極智嘉等。

斯坦德若能成功上市，不僅能募集資金用于研發(fā)、擴產(chǎn)和海外拓展，更能獲得寶貴的上市公司平臺優(yōu)勢，在品牌聲譽、人才吸引、客戶信任及后續(xù)融資便利性上，與未上市的競爭對手拉開差距。

然而，資本市場在擁抱產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的狂熱之余，也正回歸理性。尤其對于申請依據(jù)18C章上市的特專科技公司，投資者的審視目光逐漸苛刻，關(guān)注點正從早期的“技術(shù)故事”與“市場想象力”，迅速轉(zhuǎn)向可驗證的“商業(yè)化路徑”與“財務(wù)健康度”。比如盈利路徑的真實性與時間表，國內(nèi)業(yè)務(wù)的增長潛力，戰(zhàn)略重心的資源分配等。記者就這些問題聯(lián)系斯坦德方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。